Структурные сдвиги на стороне спроса продолжаются. В последние годы годовые нетто-покупки золота центральными банками устойчиво превышают 900 т, а мотивация сместилась от доходности к диверсификации и надёжности резервных активов. Вложения в биржевые инвестиционные фонды (ETF) на золото вновь растут после разворота ожиданий по процентным ставкам. Спрос на ювелирные изделия и физическое золото на азиатских рынках по-прежнему заметно сглаживает ценовые колебания. Циклы этих трёх групп спроса не совпадают, что отчасти ограничивает глубину односторонних коррекций цены.
Среднее содержание в перерабатываемой руде на золотых рудниках мира снизилось с 1,4 г/т десять лет назад примерно до 1,0 г/т, что устойчиво повышает удельные затраты. Для участков с крупным масштабом добычи, низким коэффициентом вскрыши и стабильным энергоснабжением преимущество по себестоимости становится всё более выраженным.
Предложение, напротив, остаётся малоэластичным. Мировое рудничное производство золота держится на уровне около 3 650 т в год, а прирост обеспечивается преимущественно модернизацией и расширением действующих рудников, а не новыми проектами. Снижение среднего содержания в перерабатываемой руде, рост коэффициента вскрыши и увеличение доли глубоких горизонтов совместно повышают удельную денежную себестоимость. С учётом стоимости труда, энергии и реагентов средние совокупные поддерживающие затраты в мире приблизились к 1 480 долл. США за унцию. От открытия до ввода в эксплуатацию новому проекту обычно требуется 7–10 лет, поэтому в краткосрочной перспективе он не способен существенно пополнить предложение.
Для Центральной Азии такая конфигурация рынка означает достаточно определённое окно возможностей. Казахстан обладает благоприятным ресурсным потенциалом по золоту, лицензионный режим и налоговые условия относительно прозрачны, в стране действуют зрелые аффинажные мощности и каналы расчётов в национальной валюте, а железнодорожная и автодорожная сеть обеспечивает стабильный вывоз концентрата и лигатурного золота. По сравнению с рядом старых высокозатратных районов новые проекты в Центральной Азии сохраняют структурные преимущества по коэффициенту вскрыши, стоимости энергии и труда.
Для Группы отсюда следуют три вывода. Первый: контроль затрат важнее наращивания объёмов, а удельная денежная себестоимость остаётся ключевым показателем прохождения цикла. Второй: при высоких ценах уместно умеренно использовать инструменты хеджирования, фиксируя денежный поток на период строительства. Третий: следует сохранять капитальную дисциплину, ранжируя проекты по ресурсам, содержаниям и состоянию инфраструктуры и продвигая в первую очередь участки, способные дать денежный поток в среднесрочной перспективе. Изложенные оценки основаны на публичных источниках и внутренних исследованиях Группы, носят справочный характер и не являются инвестиционной рекомендацией.
Приведённые в материале данные о минеральных ресурсах, содержаниях, производственной мощности и инвестициях носят промежуточный характер; окончательными считаются официальные сообщения Группы и прошедшие экспертизу технические документы.